天风医药杨烨辉团队（郑薇/廖庆阳/潘海洋/柴博/王金成）
联系人：杨烨辉/潘海洋/王金成
投资摘要17年业绩加速提升，三季度业绩增速略超预期
前三季度公司实现营收37.83亿元（-16.62%）、归属于上市公司股东净利润6.07亿元（+34.86%），扣非后净利润5.91亿元（+40.23%）。营收同比下滑主因年末珍诚医药股权出让，不再纳入报表，不考虑该因素营收同比增速为28.43%。分季度数据看，第三季度实现营业收入14.43亿元（+41.87%），归属上市公司股东净利润2.23亿元（+55.48%），扣非后净利润2.04亿元（+58.81%）。第三季度业绩环比加速提升，符合我们对公司业绩的预判。去年四季度由于剥离珍诚医药的损失计提等因素，预计四季度业绩仍将保持快速增长。
专注内生增长实行大品种战略，核心品种延续高增长
公司启动“大品牌大品种工程”，用5年时间培育实现10个销售达到或超过10亿元的大品牌大品种的目标。前三季度肠炎宁、珍视明系列等产品收入增速约为70%，复方鱼腥草合剂营收增速超过%，金奥康和阿乐欣同比保持增长，贵州拜特的丹参川芎嗪注射液按照同比口径收入增速下降2-3%，与上半年业绩持平。由于两票制影响，丹参川芎嗪注射液低开转高开后对收入有一定影响。前列康”普乐安系列和“天保宁”银杏叶制剂系列，销售收入下滑均不到10%，同比上半年业绩有所好转。新版医保目录中，26个品种中医院，而丹参川芎嗪没有进国家医保受影响相对较小。公司共15个品种新进国家医保目录，包括肠炎宁颗粒、汉防己甲素片等重点品种，同时二线品种有较大的发展潜力。前三季度汉防己甲素片同比增长超过30%，是销售额过亿元的重点品种。
销售费用同比大幅增长，前三季度财务费用减少万元
前三季度公司销售费用为15.46亿元，同比增长36.41%，销售费用率为40.87%，同比增长15.90pp，主因年珍诚医药导致销售费率基数的影响。财务费用万元，同比减少54.80%，主因公司去年发行11亿5年期债券，银行借款规模较上年同期期末余额下降69.42%，利息支出同比大幅减少。资产减值损失为万元，同比减少72.84%，主因珍诚医药去年同期资产减值损失较大。预计四季度销售费用和财务费用保持平稳，资产减值损失不会造成业绩压力。
估值与评级
公司16年业绩触底，17年业绩加速提升，第一期3亿元员工持股计划完成，持股均价为7.17元。控股股东计划12月19日前以不超过8元/股增持万股，彰显公司管理层对未来发展的信心。预计17-19年EPS分别为0.32、0.42和0.55，考虑公司业绩快速增长，给予年30倍PE，目标价9.60元，维持“买入”评级。
风险提示：市场震荡风险，公司业绩不及预期
